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氮肥行业深度研究:周期专题之尿素:短期价格有望跳涨,中长期低成本龙头受益

发布时间:2017-01-11    研究机构:华创证券

独到见解

尿素目前表观产能8400万吨,15年产量逾7100万吨,其中国内消费5700万吨,出口1400万吨。16受出口下滑逾300万吨拖累,价格下滑至9月,受原料和运费上涨推动,价格开始回升,开工率却由14-15年70%的均衡水平持续下滑至目前50%上下,供需变紧。我们认为,短期供需缺口较大,尿素价格有望跳涨,中期产能成本分化加剧,虽然预计需求端仍将收缩,但供需均衡的边际产能成本可维持相对高位,以华鲁恒升为代表的低成本规模化龙头有望受益。

1.短期尿素价格有望跳涨

我们通过成本曲线及历史开工率变化两条思路测算,当前原料价格下,约70%产能有动力在1600-1700元/吨的产品价格开工,但12月底行业开工率延续下滑至49%。主产区环保检查、冬季限气、企业转产液氨、甲醇是开工率三大制约因素,前两大外部限制因素至少要3月才可消除,短期液氨、甲醇等产品盈利能力仍强于尿素,也将持续影响供给,预计整体开工维持低迷。下游受前期下跌较多影响,备货不足,整体库存偏低,我们认为随着2月后春耕启动,供需缺口加大,产品价格有望跳涨。

2.中长期产能成本分化加剧,预计需求中期收缩的情况下,均衡边际产能成本可维持相对高位,低成本规模化龙头有望受益

受环保成本增加及气改影响,大量产能成本将被推升。(1)2018年将执行的环保税法相较过去排污费征收的费率提高,执行刚性有望增强,预计逾2000万吨10年以上的固定床产能(含1400万吨20年以上产能)的环保成本被推升;(2)16年11月化肥用气改革后,大量气头产能成本将上涨300-400元/吨,目前气头总产能1900万吨,估计成本1200-1300元/吨的产能1500万吨,假设其中50%受影响,将有750万吨产能成本大幅提升。

需求中期收缩,长期有望边际改善。预计未来国内需求农减工增,整体平稳,出口是主要变量,两大出口国(1)印度(占比40%):中期受制于其国内高库存(逾200万吨)出口仍将收缩,长期关税取消有望增强国内较中东尿素的竞争力,得到边际改善;(2)美国(占比10%)大量新增产能,当地成本优势显著,出口美国将继续收缩。

由于产能成本分化加剧,即使悲观预计需求继续下降200万吨,供需均衡的边际产能成本仍将维持相对高位,低成本产能盈利空间充足,高成本产能将被出清。

3.投资建议:

短期尿素价格有望跳涨,中长期行业格局逐步好转,低成本产能盈利空间充足,重点推荐华鲁恒升(产能180万吨)、阳煤化工(产能550万吨),湖北宜化(产能320万吨),建议关注鲁西化工(产能60万吨)。

申请时请注明股票名称