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湖北宜化:中报业绩符合预期,下半年尿素及PVC价格有望探底回升

发布时间:2012-08-27    研究机构:光大证券

中报业绩符合预期:公司发布12年半年度业绩报告,上半年营业收入93.82亿元,同比增长27.97%,实现归属上市公司股东净利润4.74亿元,同比增加1.96%,对应基本每股收益0.528元/股,符合市场预期。

PVC业务遭遇寒冬拖累公司业绩高速增长,下半年环比有望逐步改善:上半年PVC业务遭遇有史以来最寒冷的冬天,PVC市场价格自去年下半年大幅下跌并在上半年维持低位,从价差来看(PVC-电石-盐酸)上半年为560元,较去年同期下跌740元,全行业陷入亏损下公司内蒙宜化氯碱业务上半年亏损1.29亿拖累每股收益0.144元。

考虑到原油价格探底回升以及需求端进入旺季下略有复苏,公司今年1-3季度PVC价差分别为540元、575元和650元,盈利状况出现探底回升,我们认为下半年PVC行业在级差成本下企业盈利将出现结构性的好转。

秋季用肥需求下,尿素业务9-11月有望出现探底回升:考虑到6-8月份是国内尿素需求淡季,并且在今年出口订单低于预期下国内尿素价格近期显著下行至2000-2050元/吨。参考过去7年尿素价格走势均在8月中下旬见底并开始反弹的周期性波动,考虑到目前尿素行业低库存的现状,我们认为国内尿素价格有望在秋季备肥需求下在9月份逐步反弹至2250元/吨左右,公司相关业务将受益。

景气底部低成本扩张下,公司未来业绩弹性大:公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇。12年新增产能中新疆60万吨尿素已投产,12-13年还有新疆60万吨PVC(一期30万吨,二期30万吨)、50万吨烧碱及湖北54万吨二铵的低成本产能扩张,景气探底回升下未来业绩弹性较大。

我们测算公司12年利润构成情况为:联合化工6.5亿,新疆宜化3.3亿,宜化肥业及贵州宜化2个亿,内蒙宜化亏损2亿。目前公司pvc业务处于底部区域,一旦转好将带来新的利润增量,从而带动业绩超预期。

维持公司“买入”评级:我们预计公司12-13年业绩为1.12、1.35元/股。考虑西部战略下公司尿素和氯碱业务成本优势显著,且磷矿等资源属性也将逐步被市场挖掘,我们维持公司“买入”评级。

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