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湖北宜化:尿素亮丽,pvc低迷,期待盈利改善

发布时间:2012-08-27    研究机构:招商证券

公司中期实现业绩4.74亿元,同比增长1.96%,折合EPS 0.53元,基本符合预期。上半年,公司尿素及烧碱盈利较好;磷肥盈利下滑,PVC拖累业绩。未来尿素有望震荡企稳,PVC有望迎来反弹。长期看,公司盈利能力有望改善,业务拓展提升盈利规模。预计公司12-14年EPS分别为1.03元、1.41元、1.72元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

中期业绩同比增长1.96%,基本符合预期。12年上半年公司实现销售收入93.8亿元、营业利润8.64亿元、归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,分别同比增长27.97%、25.78%、1.96%,折合EPS为0.53元,扣除非经常性损益后的净利润稍微下滑了0.65%,基本符合预期。 尿素及烧碱盈利较佳。上半年尿素销售价量齐升,实现销售收入35.78亿元,大增50.5%,毛利率高达38.89%,同比增加8.23%。11年底新疆宜化60万吨/年尿素投产,上半年实现收入4.34亿元,约销售25万吨尿素,净利润1.78亿元,净利率高达41%,成本优势凸显。氯碱产品主要包括烧碱收入大增182%,主因11年下半年青海宜化30万吨/年烧碱投产,贡献收入,毛利率高达25%,主因氯碱行业开工率低,烧碱供给紧张,价格上升。

磷肥盈利下滑,PVC拖累业绩。公司磷铵所用磷矿石主要依靠外购,上半年磷矿石价格上涨10%以上,磷铵毛利率由去年同期20.34%下滑至12.79%。受国家投资放缓和房地产调控影响,公司PVC上半年市场遇冷,收入增长17%,毛利率仅为2.28%,同比减少8.02%。内蒙宜化30万吨/年PVC上半年亏损1.29亿元,成为拖累业绩的主要因素。

下半年尿素有望震荡企稳,PVC有望低点复苏。三季度以来,尿素价格受季节性影响有所调整,公司依靠低成本优势,依然有望保持较高盈利水平。目前PVC价格位于三年低点,9-10月份为房地产传统销售旺季,且近50天地方产业规划密集出台,发布了7万亿投资计划,利好在积聚,PVC有望迎来拐点。 在建项目推动未来发展。公司目前在建松滋2x28万吨磷酸二铵项目,预计2012年12月可投产;新疆60万吨聚氯乙烯50万吨烧碱项目(一期)进展顺利,预计年底可竣工。公司的江家墩磷矿目前已经取得30万吨/年采矿权,未来将扩产到150万吨/年;卡哈洛磷矿目前已经取得探矿权,规划生产能力为100万吨/年。预计到2014年前后,磷矿石产能将陆续投产,年产磷矿石达250万吨以上,有效保障公司磷铵的资源供给。考虑到公司基础化工业务进入一定的稳定阶段,我们认为未来不排除公司发力其他业务。

维持“强烈推荐-A”投资评级:我们看好公司未来的发展前景。长期看点是PVC、磷肥、磷矿石产能投放,盈利能力提升,保障业绩持续增长。预计公司12-14年EPS分别为1.03元、1.41元、1.72元,目前股价相应12年PE为12.6X,相对基础化工12年18X市盈率,估值较低,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:项目投资进度低于预期;下游需求复苏低于预期。

申请时请注明股票名称