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湖北宜化半年报点评:新疆尿素项目发力,聚氯乙烯拖累业绩

发布时间:2012-08-27    研究机构:第一创业证券

事件:公司发布半年报,半年报中显示上半年公司实现营业收入93.8亿元,同比增长27.97%;营业利润8.63亿元,同比增长25.78%;实现归属于母公司净利润4.74亿元,同比增长1.96%;实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润4.41亿元,同比下降0.65%;按照最新股本计算,上半年公司实现EPS0.53元。

点评:

尿素量价齐升,利润贡献同比增长91.07%。二季度尿素行业出现淡季不淡的局面,尿素价格延续一季度的高价位并一度创出08年以来新高,公司尿素价格最高上涨至每吨2450元,再加上公司内蒙古104万吨尿素采用低价位的天然气生产,贵州40万吨尿素采用自产的煤作为原料,成本优势非常明显,公司尿素整体毛利率提升了26.84%,达到38.89%。在公司尿素盈利能力大幅提升的同时,公司尿素的产量也大幅增长,主要增量来自原2011年底投产的新疆60万吨尿素项目,报告期内一直满负荷生产,上半年贡献30多万吨的尿素增量,而且凭借新疆低廉的原料煤碳原料成本优势,盈利能力远高与同行业水平,成为公司上半年利润增长的主要来源。

聚氯乙烯行业低迷,拖累公司上半年业绩增长。由于投资增速的放缓和国家对房地产市场的严厉调控,聚氯乙烯行业遭遇有史以来最寒冷的冬天,聚氯乙烯市场价格自2011年第四季度以来大幅下降、持续低迷,上半年公司聚氯乙烯毛利率由去年同期的10.27%下滑至当前的2.28%,同比下滑了77.78%,直接导致公司聚氯乙烯业务上半年亏损1.29亿元,对公司的上半年经营业绩造成很大拖累,成为阻碍公司上半年业绩大幅增长的主要原因。

湖北松滋2x28万吨磷酸二铵以及新疆60万吨聚氯乙烯50万吨烧碱项目将成为公司未来主要的增长极。公司以自有资金先行投入的新疆40万吨合成氨、60万吨尿素项目已经于2011年底建成投产,从上半年的经营情况来看,已经成为公司业绩增长的最主要贡献者。

此外,公司在松滋投资的2x28万吨磷酸二铵项目已开工建设,目前已完成项目进度的50%,公司计划于2012年四季度建成投产,由于该项目配备了30万吨原料磷矿石,単吨磷肥的盈利能力将远高于公司目前拥有的原料需外购的75万吨磷肥项目,将成为公司2013年最主要的增长极。新疆60万吨聚氯乙烯50万吨烧碱项目(一期)也已经完成总进度的75%,预计年底也能够投产,该项目具有新疆地区优越的成本优势,盈利能力高于行业水平,也有望成为公司未来主要的增长极。

继续维持“强烈推荐”评级。预计2012-2014年EPS分别为1.01元、1.29元、和1.43元,按照最新股价13.07元,对应的PE分别为13倍、10倍和9倍。公司大力布局西部产业,向资源地延伸,有利于降低原料成本,规避原料波动风险,我们看好公司的未来发展,且目前公司估值较低,继续维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:募投项目不达预期风险、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

申请时请注明股票名称