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湖北宜化中报点评:业绩略低于预期

发布时间:2012-08-27    研究机构:东方证券

事件:

湖北宜化上半年实现营业收入90.38亿元,同比增长28%,归属上市公司股东净利润4.74亿元,同比增长2%,对应eps0.528元。略低于低于我们之前的预期。

投资要点

尿素支撑公司业绩。上半年,公司尿素生产155.8万吨,实现营业收入35.8亿元,同比增长50%,毛利率高达39%。仅按产量折算,每吨尿素销售价格高达2300元/吨。今年上半年尿素市场出现较大波动,但均价高于去年同期,同时公司新疆60万吨尿素装置实现满负荷生产。我们预计,虽然尿素价格已从高点回落200元/吨以上,但后期复合肥季节性需求启动,尿素价格有望出现反弹,我们维持今年全年尿素均价高于去年的判断,公司今年尿素业务的业绩有望得到保障。

PVC,磷肥业绩大幅下滑。公司上半年实现PVC产量37万吨,营业收入20.9亿元,同比增长17.12%,主要由于公司青海宜化项目实现投产,但是毛利率仅为2.28%,同比降低77%。上半年磷肥实现产量35.6万吨,营业收入11.2亿元,毛利率下滑至12.8%。我们认为PVC目前已经处于景气底部,受下游需求不畅影响,拐点还未出现。磷肥业务受磷矿石高价影响,盈利下滑,明年公司江山墩磷矿如果投产之后,公司磷肥盈利有望增强。

少数股东损益比例高于预期。今年上半年,公司少数股东权益3.31亿,占净利润比重高达41%,这一比例高于我们的预期,亦高于去年同期水平。我们认为,公司内部治理尚未完善,待管理提升之后,公司业绩将有较大的提升空间。

财务与估值

我们小幅下调公司2012-2014年每股收益至1.08、1.31、1.57元(原盈利预测对应摊薄后的EPS为1.18、1.35、1.54)。参考可比公司估值,给予2012年15倍PE,对应目标价16.20元,维持公司买入评级。

风险提示

尿素价格大幅下滑

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