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湖北宜化:尿素盈利提升支撑利润小幅增长

发布时间:2012-08-27    研究机构:兴业证券

事件:

湖北宜化公布2012年半年报,报告期实现营业收入93.83亿元,同比增长27.97%,实现营业利润8.64亿元,同比增长25.78%,实现归属于上市公司股东净利润4.74亿元,同比增长1.96%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.42亿元。按8.98亿股的总股本计算,实现EPS0.53元,每股经营性现金流量净额为1.37元。

点评:

湖北宜化2012年上半年业绩略低于我们此前EPS为0.57元的预测,PVC盈利下降幅度超预期是主要原因。

尿素价格上涨及产能扩张推动收入增长。2012年上半年尿素价格在渠道库存偏低等因素的影响下持续上涨(以山东市场价格为例,尿素价格同比上涨12.13%),并且新疆宜化年产60万吨装臵于去年年底投产使公司尿素产能增加至320万吨,上半年产量同比增加17.14%,量价齐升使得上半年尿素收入同比增长50.5%。此外尽管由于下游需求疲软,今年上半年PVC价格同比下降(以电石法PVC价格为例,PVC价格同比下降16.17%),但由于青海宜化30万吨装臵于去年7月投产后PVC产能从54万吨增加至84万吨,销量同比有所增长,PVC收入同比增长17.12%。在产能扩张和尿素价格上涨带动下,公司营业收入同比增长27.97%。

尿素盈利提升助力业绩增长。凭借西部地区较低的天然气及煤炭价格,公司内蒙、贵州、新疆宜化等子公司的尿素具备成本优势。由于尿素价格同比上涨且公司低成本尿素产量占比提升,尿素毛利率同比增加8.24个百分点至38.89%。尽管PVC及磷酸二铵毛利率分别下降7.99和7.55个百分点,但依靠尿素的盈利提升,公司综合毛利率仍增加1.16个百分点至20.93%,公司上半年营业利润增加同比增长25.78%。但由于公司拥有51%股份的内蒙古联合化工盈利提升对营业利润增长有一定贡献,使得少数股东损益同比增长71.30%,因而公司净利润增速小于营业利润增速,净利润同比小幅增长1.96%。

产能持续扩张,磷矿逐步推进。公司预计今年年底前后新疆宜化年产60万吨PVC项目一期(30万吨)以及松滋年产56万吨磷肥项目将陆续投产;磷肥项目投产后公司磷酸二铵产能从70万吨增加至126万吨,生产规模进一步扩大。并且公司目前已获得江家墩磷矿西部矿段年产30万吨的采矿权,远期将有望达到年产150万吨,此外卡哈洛磷矿采矿权正在办理中,规划产能100万吨/年。后续若磷矿建成投产,在原材料供应得到保障的同时,公司磷肥的盈利能力将有所提升。

维持“增持”评级。我们维持湖北宜化2012-2014年EPS分别为1.14、1.26、1.37元的预测。公司依托西部资源优势实现低成本扩张,有利于缓解资源品价格上涨和化工产品总体低迷对公司利润的影响。并且产业链延伸至上游磷矿等矿产资源,从长期看将有利于保障公司原料供应及提升盈利水平。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:天然气价格大幅上涨的风险、下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

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