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湖北宜化:公司低成本一体化扩张,投资者可赚业绩增长的钱

发布时间:2012-09-12    研究机构:光大证券

商业模式:低成本一体化扩张的煤化工龙头:公司是煤化工龙头企业,通过在新疆、内蒙、青海等资源富集廉价地区新建产能来实现低成本的一体化扩张。同时通过磷矿资源的获取,提升公司盈利的稳定性。

收入和利润分析框架:公司主导产品为尿素、PVC,利润弹性大:公司主导产品为尿素(269万吨)、PVC(79万吨)、磷肥(70万吨),目前价格分别为2000、3375、6350元/吨。其主要的产能及盈利情况如下:目前,公司的尿素盈利处于正常波动区间的上端附近,而PVC、磷肥盈利处于波动区间的下端附近。一旦PVC 业务好转,如PVC 价格回到11年高点即7700元/吨时,吨净利约900元,此时公司西部90万吨PVC 产能可贡献约8亿净利,可见公司的盈利潜力巨大。

公司目前的收入水平约 200亿,净利润约10亿,净利率才5%,而在景气年份,如06、07年,公司净利率水平可达到10-11%,可见行业景气度恢复时公司的业绩弹性大。

估值及投资机会:投资者可赚业绩增长的钱:预计公司 12、13年的收入分别约200、240亿,净利润约10、12亿,目前的市值约117亿,假设公司未来的PE 波动中枢为12倍,考虑收入及利润的增长情况,则明年对应的市值可达到145亿。所以对投资者而言,大概率赚业绩增长的钱,目前市场氛围下周期股很难赚到PE 增长的钱。

另外,公司作为化肥板块龙头股,一般会有“春耕”或“冬储”行情。

因为春耕、冬储期间尿素价格一般会上涨,从而带来板块上涨的事件驱动,公司也会有较好的超额收益。

股价催化因素:1、尿素、PVC 产品涨价带来的公司业绩超出市场预期2、公司整合湖北省的磷矿资源风险提示:尿素等产品价格下跌带来的业绩低于预期

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