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湖北宜化:PVC价格因需求疲弱和供过于求走低,下调目标价格,中性

发布时间:2012-12-03    研究机构:高盛高华证券

最新事件.

在今年6月周期性小幅复苏后,PVC价格因需求疲弱和国内供过于求延续下行趋势。2012上半年PVC价格同比下滑15%,下半年同比下滑11%。中国东部地区价格在人民币6,300-6,400元/吨左右,而西部地区价格则因地区性的供过于求而承受更大压力,约为人民币6,100元/吨。行业平均开工率持平于2011年12月以来57%的水平,远低于2011年初的65%-70%。

潜在影响.

2012年上半年湖北宜化PVC业务毛利率为2%,我们预计随着销售均价在下半年继续下滑,毛利率将受到进一步挤压。尽管利润率恶化,湖北宜化的PVC装置仍满负荷运转。由于供应严重过剩,我们认为PVC价格在2012年底前回升的迹象有限。鉴于我们下调了2013年全球油价预测(从此前的130美元/桶下调至110美元/桶),我们预计2013年对乙烯法PVC的价格支撑将有所减弱。

估值.

我们将湖北宜化2012/13/14年盈利预测分别下调8%/8%/7%以计入我们对PVC价格前景更为悲观的看法。我们还对2012年尿素和磷酸二铵的价格预测进行了小幅盯市调整。我们将该股12个月目标价格从人民币13.10元下调至11.90元,这是基于相对行业1.5倍的2013年预期市净率和13%的2013-2014年预期平均净资产回报率得出的(原为1.7倍和14%),估值倍数的缩小反映了回报率的下降。我们因短期内PVC和化肥需求疲软而维持对该股的中性评级。我们认为化肥需求将随着2013年1-2月春耕开始而有所上升;但因产能过剩,即使在需求复苏的情况下我们对PVC前景仍不看好。

主要风险.

主要上行风险:PVC需求复苏强于预期、原材料成本下降;主要下行风险:PVC和化肥业务利润率恶化。

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