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湖北宜化上市公司公告点评:56万吨磷酸二铵项目投产

发布时间:2013-01-30    研究机构:海通证券

1. 磷肥项目投产,将于2013年贡献业绩

湖北宜化年产2×28万吨磷酸二铵项目由公司全资子公司湖北宜化松滋肥业有限公司投资建设。项目达产后,公司的磷酸二铵产能将达到126万吨。

2012年全年国内磷酸二铵价格保持稳定,均价达到3351元/吨。进入2013年以来,二铵价格仍在这一水平维持,我们预计近期内二铵价格将继续保持稳定。稳定的产品价格将有助于公司二铵项目投产后为公司贡献稳定的业绩。

尿素、二铵价格受出口政策支撑。根据《2013年关税实施方案》,在2013年的化肥出口淡季,尿素、二铵的出口关税下调、出口基准价上调,同时二铵的出口淡季窗口期延长一个月。在新的出口关税政策下,化肥、尤其是磷肥2013年的出口状况有望得到改善。同时磷肥出口淡季时间的延长,将使得出口备肥时间提前,在春耕化肥需求之后,出口备肥的需求将随之启动。我们认为今年一、二季度,尿素、二铵的价格都有望获得支撑。

目前公司尿素总产能达到309万吨(其中权益产能258万吨)、磷酸二铵总产能126万吨,已成为上市公司中化肥产能最大的公司之一。化肥价格的上涨,将有助于公司业绩的提升。

2. 尿素-煤炭价差扩大,有助于一季度业绩提升

煤头尿素价差扩大。2013年1月尿素均价2130元/吨,较去年1月2073元的均价上涨了57元/吨。我们预计春节后,随着春耕旺季到来国内尿素价格还有上涨空间,我们预计1Q2013国内尿素季度均价同比上涨50元/吨。

煤炭价格同比有明显回落,2013年1月国内无烟块煤价格1180元/吨,较去年1月1390元的价格下降了210元/吨。我们认为煤头尿素企业2013年一季度煤炭采购成本同比将明显回落,我们预计每吨采购成本下降150元左右。

1Q2013尿素-煤炭价差将显著扩大。按照我们的预计,在2013年第一季度,1吨尿素的售价和原料价差将达到275元(售价提升50元+原料煤下降150元×单耗1.5)。考虑所得税(25%)影响后每吨尿素将增加206元。

假设湖北宜化1Q2013年尿素销量达到50万吨,则对公司单季度业绩的增厚有望达到0.11元,同比增长35%以上(假定其他业务盈利稳定)。

4Q2012或是业绩低点。行业价格数据显示,湖北宜化的主要产品尿素、PVC的价格在4Q2012仍出现环比下跌,但跌幅明显放缓。而2013年1月以来的均价环比则基本保持稳定。随着春耕及出口窗口期的到来,尿素价格有望出现持续回升;随着经济的恢复以及春节过后各项基建投资的展开,PVC价格有望出现回升。1Q2013公司产品价格环比有望出现上涨。我们预计4Q2012可能是公司季度业绩的低点,进入2013年后公司季度业绩环比有望改善。

3. 盈利预测与投资评级

维持“增持”投资评级。随着公司松滋2×28万吨磷酸二铵项目的建成投产,目前公司在建项目为新疆宜化50万吨离子膜烧碱、60万吨PVC项目,我们预计该项目将于近期竣工。以上项目的建成将成为公司新的利润增长点。我们预计公司2012~2013年每股收益分别为0.87、0.95元。按照2012年EPS以及15倍PE,我们给予公司13.05元的目标价(对应2013年13.74倍PE),维持“增持”投资评级。未来值得关注的事件包括在建项目进展、公司主要产品价格走势等。

4. 风险提示

在建项目进展如果低于预期,可能影响公司盈利;尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。

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