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湖北宜化12年报点评:业绩高于预期,静待盈利向好

发布时间:2013-04-01    研究机构:招商证券

12年业绩增长5.93%,高于市场预期。公司12年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为193.18亿元、8.66亿元,分别同比增长8.74%、5.93%,扣除非经常性损益的业绩增长0.54%,基本EPS为0.97元,高于市场预期。公司计划以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

四季度主营业务恢复增长,盈利能力提升。2012年四季度公司收入和归属净利润分别为54.52亿元、2.33亿元,分别同比增长5.3%、387.7%,环比增长21.6%、46.3%,综合毛利率为20.3%,相比11年四季度提升4.7个百分点。主要得益于2011年12月份新疆宜化年产40万吨合成氨60万吨尿素投产,项目原材料煤炭成本较低,盈利能力较强,且新疆宜化所得税率仅为15%,降低了综合所得税率。

湖北松滋磷酸二铵项目和新疆PVC项目贡献13年主要业务增量。预计13年公司尿素、保险粉、季戊四醇业务维持稳定;13年1月底全资孙公司湖北宜化松滋肥业有限公司2×28万吨/年磷酸二铵建成投产,公司的磷酸二铵产能达到126万吨/年;13年二季度新疆宜化年产25万吨离子模烧碱30万吨PVC项目有望建成投产,PVC总产能将达到114万吨/年。公司在新疆本地拥有一个火电厂,发电成本仅0.19元/KWh,用电成本较低,新疆PVC项目有望获得盈利,将对公司全年业绩产生积极影响。

长期看盈利能力提升及业务拓展。公司拥有2.7亿吨磷矿石储量,规划建设250万吨/年磷矿石产能,将有效保障二铵原料供给,提高盈利能力;城镇化不断推进,房地产投资继续增长,PVC或将低点向上;尿素有望维持良好的盈利水平。考虑到公司基础化工业务已进入稳定期,不排除未来公司发力其他业务。维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.97元、1.05元、1.11元,目前动态估值10.7倍,估值较低。业绩和股价的催化剂:尿素、PVC、二铵价格上涨;磷矿石产能投放。

风险提示:项目延期风险;需求复苏低于预期风险;天然气价格上涨风险。

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