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湖北宜化:期待二铵、PVC复苏

发布时间:2013-04-01    研究机构:长江证券

事件描述

湖北宜化发布2012年年报,主要内容如下:2012年实现营业收入193.18亿元,同比增长8.74%;实现归属于母公司净利润8.66亿元,同比增长5.93%;

实现扣非净利润7.88亿元;对应每股收益0.97元。

事件评论

2012年业绩主要来自尿素表现:2012年尿素行情高涨,带来盈利改善。

公司全年尿素实现76.42亿元收入,尿素毛利率上涨2个百分点至33.13%,其中主要来自于鄂尔多斯联合化工及新疆宜化,联合化工全年实现净利润12.30亿元,同比增长34.43%;新疆宜化2012年投产后,全年实现收入10.84亿元,净利润2.97亿元,两者合计贡献9.24亿元净利润,是公司2012年的主要贡献者;

PVC及二铵行情低迷:二铵受出口下降影响,全行业盈利下滑,此外,磷矿石价格上涨吞噬磷肥盈利,2012年全年处于低迷状态,毛利率下降近4个百分点至10.88%;PVC受内蒙宜化开车影响,全年亏损1.39亿元,拖累公司业绩;

2013年,PVC及二铵均处于改善阶段:2013年二铵出口关税调整,淡季延长一个月,基准价提高至3500元/吨,基本税率淡旺季一致,以5%作为测算标准,旺季特别关税维持75%,我们认为二铵出口行情依然值得期待;内蒙宜化PVC亏损额度有望大幅减少,将逐步改善公司盈利;

2013年,松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供增量:2013年1月,松滋56万吨二铵顺利投产,目前公司二铵产能将达到126万吨,总产能达湖北省内24%,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。

我们预测公司2013-2014年每股收益分别为1.21、1.44元,目前股价10.30元,对应PE分别为9、7倍,我们重申看好公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略,随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发,宜化的竞争地位将进一步巩固,维持推荐评级。

风险因素:PVC盈利复苏低于预期

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