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湖北宜化:销量上升推动业绩高于预期;因增长乏力维持中性评级

发布时间:2013-04-03    研究机构:高盛高华证券

与预测不一致的方面

湖北宜化公布2012 年实现净利润人民币8.66 亿元(同比增长6%),分别较我们的预测/万得市场预测高23%/5%。差异主要来源于尿素和磷酸二铵销量增长15%推动收入超出预期6%。销售量增长主要得益于:(1) 新疆尿素项目的开工率上升;(2) 尿素和磷酸二铵去库存化(但我们认为这不具可持续性)。毛利率较我们的预测高1 个百分点,主要得益于 PVC 业务的盈利能力好于预期。我们预计2013 年PVC 业务的利润率将从2012 年的2%改善至9%,但因行业产能严重过剩而无法提升到更高的利润率水平。公司计划每股派息人民币0.1 元。

投资影响

我们将2013/14/15 年盈利预测分别上调5%/4%/16%,以计入尿素产能利用率的提高。我们将12 个月目标价格上调至人民币13.00 元,基于1.7 倍的2013 年预期市净率和13%的2013-2014 年预期平均净资产回报率(原为人民币12.20 元、1.5 倍和12%),估值倍数的上升意味着回报率提高。我们因公司增长乏力而维持中性评级。主要上行风险:PVC 需求复苏强于预期、新产能开工率高于预期;主要下行风险:PVC 需求低于预期、新产能释放慢于预期。

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